【理想汽车（LI.O）】4Q25业绩持续承压，淡季+新老交替影响1Q26E基本面——跟踪报告（倪昱婧/邢萍）

2025总收入同比-22.3%至1,123亿元（vs. 我们预测为1,117亿元），毛利率同比-1.8pcts至18.7%，Non- GAAP归母净利润同比-77.7%至23.8亿元（vs. 我们预测为25.6亿元）；其中，4Q25总收入同比-35.0%/环 比+5.2%至287.8亿元，毛利率同比-2.5pcts/环比+1.5pcts至17.8%，Non-GAAP归母净利润同比-93.5%/环比 扭亏至盈利2.6亿元（3Q25亏损3.6亿元）。 4Q25毛利率环比小幅改善，1Q26E毛利率或大幅承压 1）4Q25汽车业务收入同比-36.1%/环比+5.4%至272.5亿元（销量同比-31.2%/环比+17.1%至10.9万辆， ASP同比-7.1%/环比+10.1%至25.0万元）；汽车业务毛利率同比-2.9pcts/环比+1.3pcts至16.8%。2）4Q25 研发费用率同比+5.0pcts/环比-0.4pcts至10.5%，SG&A费用率同比+2.2cts/环比-0.9pcts至9.2%。3）4Q25 Non-GAAP单车盈利约0.2万元（vs. 4Q24 Non-GAAP单车盈利2.5万元、3Q25 ...