海外限产+国内产能核减，Ta价值洼地凸显

01 滞胀疑云期的大类资产配置策略 近期油价快速上行使市场对经济陷入滞胀的担忧升温，华创证券姚佩讨论本轮滞胀发生 的可能性及其对资产配置的影响。 当前美国陷入典型滞胀的风险点更集中在特朗普施压降息以及沃什可能接棒后的货币政 策路径上，中国滞胀概率极低，未满足货币过分宽松与工资刚性条件。 合 作 联 系 滞-衰退拖累未来现金流增长&胀-货币购买力下降抑制估值，滞胀下的资产配置： 黄金 &大宗商品>地产&现金>债券>股票， 行业： 能源&资源品>制造业>必需消费&公用事业>科技&金融&非必需消费。 短期年报季指数震荡盘整，风偏提升有限，三大配置方向： 业绩上修的高增长顺周期 （有色/建材/钢铁）+科创（电新/计算机/军工/电子）、低估值高股息的内需金融（保 险/白电/白酒/调味品）、十五五规划（创新药/核聚变/深空探索）。 02 全球煤炭替代需求持续释放 受中东地缘冲突影响，全球关键天然气基础设施供应中断，气价跳涨迫使东亚与欧盟国 家迅速启动"燃料转换"，将发电需求转向煤炭 。同时，我国煤化工原料耗煤量正以每 年2000万至3 0 0 0万吨的规模持续增长，目前在建新型煤化工项目耗煤需求约2 . 4 3亿 吨，未 ...