宋雪涛：市场在交易什么？

最近一周，宏观认知的波动显著高于战争态势的变化。 如果这场战争最终进入持久战状 态，那么它不仅是一个中东地缘政治问题，也将成为一个全球能源、供应链、通胀、资产 定价和大国安全溢价重估的问题。 文：国金宏观宋雪涛/联系人钟天 战争伊始，认为会快速结束的认知主要基于两个方面：去年"十二日战争"的路径依赖，以及特朗普过往 良好的TACO记录。因此，初期看到资金继续流入美股押注Trump Put，美债也并未积极定价通胀和紧 缩风险；而A股相对独立于战争，基于能源自主优势存在抢占制造业份额的可能，港股也一度引发避险 的中东资金流入。 但最近一周，交易出现"补偿式修正"：宏观认知的波动显著高于战争态势的变化。 从过去一周的现实 演绎来看，特朗普的TACO面临着明显的边际效用递减，外交斡旋和实质性谈判都没有真正展开。 霍尔木兹海峡仍面临实质性中断，以色列对伊朗温和派的定点清除加剧了供应链中断长期化的担忧。美 国的轰炸力度还在上升，美军已经增派了更多的兵力为登陆作战做准备，战争并没有朝着降温方向走， 反而更像是在向更深层的升级阶段推进。 市场对美伊战争的认知随着时间的推移发生着明显变化，从闪电战转向拉锯战带来了广泛的宏观影响 ...