热点思考 | 不降息或是美联储的“底线”—“流动性笔记”系列之九（申万宏观·赵伟团队）

关注、加星，第一时间接收推送！ 文 | 赵伟、陈达飞、赵宇、王茂宇、李欣越 联系人 | 陈达飞 摘要 2 月底中东地缘冲突以来，原油价格中枢持续攀升，引发滞胀担忧。3 月 FOMC 例会立场偏鹰，触发紧缩交 易，市场开始博弈美联储年内加息。美联储偏鹰的政策立场符合预期，但"不降息"或是"底线"，后续关注金融条 件收紧的"负反馈"。 （一）市场正在博弈美联储 2026 年加息，但目前仍是"小概率事件" 中东地缘冲突的"长期化"和油价中枢的持续抬升，正抬升经济的滞胀风险和流动性紧缩压力。 3月FOMC例会 后，美国金融压力显著增强，市场开始博弈美联储下一次行动是加息的可能性。截止到3月20日，2026年加息 25bp的概率已经从一个月前的0增加到12%。 我们认为，不降息或是美联储2026年鹰派立场的"底线"——加息是极小概率事件。 这主要基于：第一，类似于 70年代的"大滞胀"形成的条件不充分；第二，短期通胀压力将通过实际收入效应、金融条件效应、财富效应和 预期等机制抑制需求，进而对油价和通胀产生"反身性"。 （二）原油的供给冲击再难形成"大滞胀"，但油价见顶或是重启降息的前置条件 首先，美国不具备形成"大滞胀 ...