两个“零估值”，一个新阿里

最新一季的阿里财报出炉，AI成为了绝对意义的主角。 与市场的焦虑情绪不同，投行正在重新琢磨阿里的估值逻辑。 三季报（按财年口径）发布后，摩根大通发布了一份题为《Two Zeroes That Should Not Be》的报 告，中心思想可以概括为两点[1]： 其一，阿里目前的市值，仅为其国内电商业务盈利预期的10倍市盈率。这意味着，投资者只认可其单 一业务的收益价值。 其二，两个"零估值"误区随之诞生，它们一个是计划冲刺万亿GMV目标的即时零售，另一个是要在五 年后干出1000亿美元商业化年营收的云和AI。 摩根大通认为，市场目前对这两个业务的估值隐含为 零。 过去半年，科技的巨浪顶着地缘摩擦与黑天鹅事件在全球范围汹涌，中美巨头不计代价地押注AI，阿里 的业务逻辑与资本叙事也在这个过程中发生了转变。 变革在交锋中悄然进行，旧的引擎尚在运转，新的引擎已经就位。 战场凶猛 摩根大通锐评阿里业绩的同一天，高盛也发布了最新一季简评，称其为"关键性的利润重置节点（key earning reset event）"[2]。 围绕AI与大模型的投入已经压缩、并将持续影响盈利能力，但由高资本支出引发的市场焦虑并非阿里一 家 ...