国泰海通｜固收：谁在稳定信用利差：信用债机构行为分析框架——2026年信用债机构行为变化与展望

报告导读： 机构行为逐渐成为影响信用债市场中短期走势与运行节奏的核心变量，收益率 曲线陡峭化、结构性行情凸显、资质利差分化加剧或成为市场核心特征。 基金：负债驱动下行为弹性显著， 26 年工具化与结构性特征继续深化。 1 ）配债核心特征：负债端主导，重点观测久期与杠杆。 其一，负债端的申赎压力 直接决定资产端配置，易形成顺周期的交易行为。其二，杠杆率受监管硬性约束，久期调整与市场行情、负债端压力高度相关。其三， 2025 年政策变动与产 品集中到期，直接引发基金配债行为的大幅波动。 2 ） 2026 年工具化趋势凸显，结构性影响持续。 费率新规下产品替代效应显现，短端交易工具化、中长 期配置业绩化。 2026 年摊余债基开放节奏仍为关键变量，主导信用债结构性行情。关注信用债及科创债 ETF 后续潜在政策利好，规模扩容带动成分券估值 修复与流动性提升。 理财：全面净值化的挑战。 1 ）配债核心特征：配置为主交易弱化，季节性配债规律显著。 一方面，理财配债以持有到期为核心策略，交易属性持续弱化， 配置意愿与信用利差呈正向关联。另一方面，季节性配债规律清晰，特定窗口期存在短端品种利差压缩机会。 2 ） 2026 年 ...