国泰海通｜固收：国债期货VS债券借贷：震荡市下债市中性策略的再拆解——债市中性策略之五

报告来源 报告导读： 分清不同套保方案锚定的现券类型和期限， 30 年国债新老券、地方债和国开 债如何执行中性策略。 在中性策略实战中，理清做空工具与其定价锚点的对应关系是构建组合的前提。 常见的对冲工具主要包括国债期货与债券借贷：国债期货的价格高度锚定其 CTD 券，其中 TL 合约通常锚定 30 年老券， T 合约则锚定 7 年期国债， 因此利用国债期货参与中性策略时，不能仅停留在对于中性策略本身的利差空间 的观察，还需要确认对现券与 CTD 券之间的利差的稳定性与博弈空间； 而债券借贷则直接对标流动性最强的活跃券， 但实际使用中需要警惕高借贷费率与 高集中度引发的负 Carry 成本及逼空风险，当前 30 年国债活跃券偏强，这也是市场更愿意用活跃券做空导致其借贷集中度较高的原因。 一般而言，常见的中性策略博弈品种包括以下三类：① 30 年国债老券：需要厘清是博弈老券均值回归，还是博弈趋势性行情下的超跌修复。 一方面，相较 于 30 年国债活跃 / 次活跃券与 CTD 券利差， 23/24 年发行的老券与 TL 合约 CTD 券的利差中枢更加稳定，基本围绕 0bp 中枢，在上下 5bp 之间反复 震荡，适 ...