国泰海通 · 晨报260330｜宏观、策略、食饮、有色

【宏观】广义视角：存款搬家是个"伪命题 " ——"居民财富何处流"研究三 系列二中 ，我们对中国居民财富的两轮历史迁徙进行了详细回顾，并提出当前在低利率与低通胀背景下，第三次历史性迁徙已于2023年左右正式开启，"存款 +"或是主要流向。2025年经历了一次高体量的存款到期压力测试，成为验证迁徙特征的关键窗口；2026年初的数据则提供了压力测试后的延续性验证。 2024-2025年参照系：资金的"稳健底色"。 我们测算，2024-2025年间理财、保险、货基三大"类存款"产品年均净流入近7万亿元，构成存款外溢的绝对承接主 力。而除开股市上涨带来的估值扰动，2025年全年股票与混合型基金份额仅新增3313亿份。但机构行为的调整，使得2025年居民配置行为呈现出表与里的分 化——表面上，居民依然主动选择理财、保险等低风险产品，延续着对安全性的诉求；不过在政策推动与机构行为驱动下，产品底层配置结构已发生转变，使 得居民资金以间接方式向权益市场渗透。尤其是政策与赚钱效应"双击"带动保险资金入市比例明显抬升（股票配置从7.5%升至10.1%），成为居民资金间接入 市的主要通道。 股市真相：是"杠杆共振"而非"存款入市" ...