每经评论员 李蕾 2025年以来，中国一级市场创投格局发生深刻重构。第三方机构IT桔子数据显示，上半年国内一级市场 融资交易达3743笔，同比增长16%。而在前二十名活跃机构名单里，地方国资背景机构首次占据半壁江 山，高瓴创投、红杉中国等投资者熟知的市场化巨头则"退居二线"。 在国内创投市场，这种情况前所未有。在笔者看来，这样的变化不只是资本版图的更迭，更折射出中国 创投行业在政策导向与市场规律交织下的新生态。 与地方国资的高歌猛进形成对比的是，近年来部分市场化巨头的活跃度显著下滑，相关数据直观地反映 了这一点。但市场化机构的"退"并非衰退，而是策略迭代。诸多案例显示，市场化机构与国资的协同模 式日趋成熟，"国资出资+市场化GP"的混合模式，既保持了国资的资源优势，又释放了市场化运作的灵 活性，有望成为未来的主流形态之一。 当然，在地方国资主导创投市场的新格局下，一级市场的评价标准也在改变。国资机构通常既追求财务 回报，又肩负产业培育使命，因此以IRR（内部收益率）为核心的一级市场传统考核体系正被重塑。 在此过程中，一些潜在风险值得警惕。 笔者认为，地方国资在创投领域的崛起并非偶然，而是呈现出系统性突破的特征 ...