中金研究 报告缘起： 近期美股广告行业公司4Q25业绩披露完毕，我们观察到2025年海外数字广告大盘加速高增。然而，在2024年大选与奥运带来的高基数，叠 加2025年美国经济降速、关税逆风等弱宏观环境下，我们判断大盘理应步入"小年"。核心平台亮眼业绩与前述外部环境的背离，促使我们提出"汇率 +库存+算法三层漏斗"归因模型，重审产业真正的内生驱动引擎。 点击小程序查看报告原文 Abstract 摘要 海外广告行业2025年回顾：打破顺周期压制，供给与技术共振驱动大盘高增 行业表现：逆风而行，2025年广告大盘加速增长 2025年广告行业延续高景气态势，龙头公司及独立技术平台均表现优异。 近期美股广告行业公司4Q25业绩基本披露完毕，通过梳理Alphabet、Meta、 Amazon、Snap、AppLovin、The Trade Desk等代表性标的，我们观察到2025年海外数字广告行业收入同增16.2%至6,167亿美元，在2024年（YoY+15.4%） 的高基数上实现了增速的连续提升；其中行业龙头公司及独立技术平台均呈现共振向上趋势。 图表1：2025年广告大盘加速增长 2025年广告行业 回顾： 大盘 ...