机构：东吴证券 研究员：袁理/陈孜文 考虑未来国补当期常态化回款，保守预计稳态下经营性现金流净额115亿元（对应约130 亿港元），资 本开支35-40 亿元（对应约40~45 亿港元），财务费用参考25 年水平（24 亿港元），测算分红潜力=经 营性现金流净额-资本开支-财务费用=61~66 亿港元，分红比例潜力超100%。 事件：2025 年公司实现主营业务收入275.21 亿港元，同比-9%，归母净利润39.25 亿港元，同比+16%。 25 年建造收入占比降至10%，运营提质增效&财务费用节约&危废减值收窄贡献盈利增量。1）盈利结 构持续优化：分收入类型来看：①运营收入：25 年为198.33 亿港元（同比+2%，下同），占主营收入 72%（+8pct）；②建造收入：25 年为27.22 亿港元（-53%），占主营收入10%（-9pct）；③财务收入： 25 年为49.66 亿港元（-2%），占主营收入18%（+1pct）。2）财务费用节约：25 年财务费用23.94 亿港 元，同比下降6.13 亿港元。3）减值收窄：25 年应收账款、其他应收款及合约资产减值计提4.49 亿港元 （24 年为5.44 ...