化工子行业年报和1季报深度梳理 - 聚氨酯

化工子行业年报和 1 季报深度梳理 - 聚氨酯 20250513 摘要 • 万华化学 MDI 市占率预计三年内提升至 50%左右，聚醚多元醇和聚酯多 元醇业务伴随 MDI 和 TDI 扩张，预计保持两位数增长，石化业务周期性强， 建议按 PB 估值，新材料业务逐步放量。 • 万华化学在 MDI 领域具备显著成本优势，生产成本低于同行 1,500-2000 元/吨，受益于完善的产业链配套和副产物处理能力，同时在建筑、地产及 新能源汽车内饰等领域需求增长显著。 • 2025 年一季度纯 MDI 价格环比下跌，陆海 MDI 价格同比下跌 10%，TDI 价格同比下跌 16%，硬泡聚醚和软泡聚醚价格环比分别下跌 13%和 10%，原材料煤炭和丙烷价格亦有所下滑。 • 万华化学 MDI 现有产能 380 万吨，福建基地 70 万吨技改项目预计 2026 年二季度完成，届时产能将达 450 万吨/年；TDI 现有产能 111 万吨， 2024 年底福建基地 33 万吨装置投产后总产能将达 144 万吨。 • 全球 TDI 市场格局重塑，海外企业逐渐退出，国内企业不断扩张产能，国 内开工率提升至 80%，导致供给增加并压低 ...