生猪-一轮去产能的大周期

生猪：一轮去产能的大周期 20260304 摘要 2026 年猪价看空逻辑：能繁母猪虽稳但非瘟影响减弱带动"开工率" 抬升，实际供给扩张将超预期，全年均价预计在 11-12 元/公斤，大概 率出现个位数猪价。 供给增速显著快于能繁：以牧原为例，2025 年出栏增速约 30% vs 能 繁增速 10%，差值达 20pct，印证效率周期（PSY 提升、换种）已取代 能繁成为供给核心变量。 证伪"2026 下半年好于上半年"：能繁调减多为集团口径且执行不一， 牧原等巨头出栏预期不减，供给压力难实质缓解，5-6 月仔猪价下行将 是去产能加速的关键节点。 竞争格局重塑：非瘟防疫门槛弱化，行业回归成本与资金的"刺刀见 红"竞争，本轮去产能将涵盖落后集团与散户，周期长度预计达 3 年， 去化程度将更彻底。 财务约束凸显：经历一年半盈利后，仍有近半数企业负债率高于 2022 年底，10 元出头的猪价已跌破牧原等头部企业成本线，行业进入深度亏 损与实质性去产能阶段。 投资策略：当前公募持仓低、估值处底部，是左侧配置窗口。建议大票 （牧原、温氏、德康）保确定性，小票（天康、巨星、神农、丽华）博 弹性。 Q&A 2026 年猪周期 ...