点评： 海外宏观经济研究员 余琦 010-66555862 yuqi@chief-investment.com 事件： 失业率意外上升，联储降息预期升温 2024 年/3 月 2024 年 2 月美国新增非农就业人数为 27.5 万人（上月新增 22.9 万人，市场 预期增加 20 万人）。失业率为 3.9%（上月 3.8%，市场预期 3.8%）；劳动参与率 62.5%（上月 62.5%，市场预期 62.6%）；平均时薪同比上涨 4.3%（上月上涨 4.5%， 市场预期 4.4%），环比上涨 0.1%（上月上涨 0.6%，市场预期上涨 0.3%）。 2、鲍威尔上周在国会听证会上的发言偏鸽，表示如果通货膨胀回落趋势确定， 美联储将在今年启动降息，同时联储非常清楚降息太晚的风险。目前 CME 交易所预测美联储 3 月不降息的概率高达 96%，5 月不降息的概率为 76%， 而 6 月开始降息的概率则高达 72.8%。 3、对未来大类资产价格走势，我们的判断是： 美元指数近期持续回调，预计中期将维持 100-105 的震荡区间。 如我们此前提示，黄金价格近期已经突破历史新高，预计中期维持 2000 美元/盎司以上高 ...

由于资产价格明显高于其基本面因素，因此金融系统稳定性值得关注。相对 于租金和国债收益率而言，目前房屋价格处于历史波动区间的上沿。同时，商业 不动产（尤其是公寓和写字楼）的价格正在持续下降，从交易量萎缩的情况看目 前的市场价格还没有充分反映这个行业基本面的疲弱。 1、把握美国货币政策时间滞后进程是判断今年美国经济形势和货币政策调 整的关键。 2、由于货币政策时间滞后性的影响，今年美国宏观经济将出现类似逻辑 S 曲线形状的走势。第一季度货币政策时间滞后效应较弱，信贷紧缩和借款成本上 升迫使私人投资出现下降，居民消费相对稳定，因此经济下行速度较慢，就业市 场稳定，通货膨胀率保持在相对较高的位置。 图表 1：2024 年美国经济走势示意图 在第二、三季度货币政策时间滞后效应将传导到消费市场和房地产市场，进 而冲击宏观经济增速下降，就业市场出现降温，通货膨胀加速下行。为了稳定经 济增速和就业市场，这个阶段美联储将会开始采取降息的宽松货币政策手段。 香港 北京 上海 深圳 一般声明 本报告版权归致富证券所有。未经本公司的明确书面特别授权或协议约定，除法律规定的情况外，任何人不得对本报 告的任何内容进行发布、复制、编辑、改 ...

| --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | |----------------|-------------------------|-------------------------|---------------------------------|-----------------|-----------------|-----------------|-----------------|---------|-----------------|-----------------|-----------------|-------|-------|-------------------------|---------|---------|---------|---------------|-- ...