东吴证券：一季度啤酒行业恢复性增长 期待旺季量价提速

东吴证券发布研报称，25Q1年啤酒板块营收200.43亿元，同比+3.68%，归母净利润25.19亿元，同比 +10.62%，2025年一季度呈现恢复性增长。一方面经营节奏支撑量价表现回暖，25Q1销量表现稳健， 25Q2、25Q3进入低基数阶段，销量节奏有望边际向好，同时中高档品类升级的大逻辑仍将持续兑现， 经营层面量价边际提速可期；另一方面，当前餐饮修复节奏仍相对缓慢，期待政策加力支持餐饮渠道更 快修复，对啤酒量价形成正向支撑。 量价阶段性承压、成本弹性延续，利润持续增长 1)纵向时间维度来看，2024年啤酒龙头相比之前几年销量、吨价表现均明显承压，一方面来自于国内啤 酒市场消费复苏乏力，另一方面龙头公司亦主动去库确保渠道良性。从2025年一季度来看，尽管吨价表 现仍偏弱，但销量已呈现恢复性增长。2)2024年以来成本弹性稳步兑现，同时升级韧性延续，2024全年 毛利率水平稳步抬升。25Q1吨价虽有所下滑，但成本弹性延续，毛利率仍持续提升。3)毛利率稳步抬 升、费用投放相对克制，整体毛销差持续改善，带动利润持续增长。 东吴证券主要观点如下： 2024年阶段性承压，25Q1恢复性增长 2024年整体消费疲软 ...