信达证券：周期触底、向上不足 造纸龙头聚焦产业链上下游延伸、差异化竞争优势放大

信达证券（601059）发布研报称，24Q4浆价周期触底，纸企成本环比平稳，盈利筑底；25Q1低价浆逐 步入库，年末提价顺利落地、纸价小幅攀升(24年11月起晨鸣停产)，纸企吨盈利小幅修复。预计25Q2纸 企成本延续低位，盈利有望保持温和改善态势。造纸板块行业CAPEX领先于PPI领先于库存，2025年行 业预计延续供需压力，盈利周期持续磨底、龙头持续开发创新产品、产业链上下游延伸、进一步扩大规 模效益和差异化优势，集中度延续提高态势。此外，龙头企业积极拓展海外市场布局消化产能。 4)特种纸：龙头优势扩大，份额提升。价格方面，24Q4由于短期供需压力增大，预计特纸各细分品类 价格均环比下滑，其中格拉辛、描图纸、工业用纸等格局优异&供需匹配，价格相对坚挺。25Q1装饰原 纸、食品卡等纸种价格触底回暖，但由于需求疲软，日用消费等预计延续承压趋势。 销量方面，尽管需求平稳，但龙头积极扩产抢占份额，预计仙鹤、五洲、华旺等受益于新增产能爬坡， 产销均逐季增长;吨盈利方面，低价浆25Q1持续入库，纸企吨盈利预计稳步提升。此外，龙头自制浆产 能逐步放量，竞争优势愈发显著，其中仙鹤股份（603733）25Q1归母净利润为2. ...