三生制药(01530.HK)：PD1／VEGF双抗海外权益授权辉瑞 交易规模超预期

特比澳、蔓迪等核心产品高速增长，有望支撑公司未来主业稳健增长。特比澳24 年销售50.6 亿元，同 比保持20.4%高增长，市占率34.3%，且24 年医保谈判成功零降价续约并新增儿童ITP 适应症，未来有 望持续增长。促红素双品牌24 年销售10.2亿元，同比+8.3%，市占率42%稳居第一。蔓迪生发24 年销售 13.4 亿元，同比+18.9%，尤其24H2 蔓迪销售恢复高增长，后续通过不断开发新系列品种，品牌销售有 望持续增长。此外，公司不断与众多药企达成创新合作，例如HER3/EGFR 双抗ADC、HER2 ADC、克 立福替尼、口服紫杉醇、GLP1 等，有望提供业绩增量。 盈利预测与评级：考虑12.5 亿美金首付款于25 年确认，预计公司归母净利润分别为97.88/29.88/34.72 亿 元，同比增速分别为368.2%/-69.5%/16.2%，当前股价对应PE 分别为4/14/12 倍。25 年公司经调整净利 润有望达23 亿元，参考瀚森制药、石药集团、康哲药业、中国生物制药等可比公司，给予10 倍PE，主 业合理估值约230 亿元。本次BD 交易金额超预期，我们上调707 双抗海外峰值至50 ...