高盛BILI 非交易路演纪要： 广告业务超行业表现，游戏业务前景改善

在哔哩哔哩 2025 年第一季度业绩发布以及与管理层进行非交易路演（NDR）后，高盛维持买入评级并更新了预测。 从积极方面来看，高盛对哔哩哔哩游戏业务的前景略感乐观，原因如下： 1. 《闪耀！优俊少女》游戏自 5 月 22 日起恢复运营。该游戏在 2023 年 9 月长期停服后此时恢复，出乎市场意料。高盛认为这款游戏与哔哩哔哩的 ACG 社区和核心用户群体契合度高，不过在停服一年半多之后，重振该游戏并使其重获吸引力可能还需要时间。高盛目前预计该游戏年营收 5 亿元人 民币，这对哔哩哔哩 2025 年下半年游戏业务收入构成上行风险。 2. 《三国志幻想大陆》周年庆即将到来：自 5 月底起，《三国志幻想大陆》新的 S8 赛季将开启，游戏玩法会有重大变化和创新。高盛认为这将成为 该游戏的催化剂，并且《三国志幻想大陆》仍将是哔哩哔哩确保游戏长期运营的重点。 在广告业务方面，哔哩哔哩继续成为中国广告平台中增长较快的平台之一，高盛认为从广告加载量和每千次展示有效成本（eCPM）提升来看，广告 货币化仍有很大空间。诸如小游戏、短剧、AIGC 应用等不断拓展的领域，都是新增需求驱动力。 业绩发布后，哔哩哔哩还完成了 6.9 ...