以下文章来源于观点 ，作者刀叨 观点 . 导语：税务风险真实存在，VIE企业的合规大考已经到来。。 保真吗？ 苦等7年，B站终于宣布： 赚钱了。 3月5日，B站发布2025年全年财报，在广告收入首次突破百亿、同比大涨23%的拉动下，公司上市以来第一次实现全年盈利。 独立观点，全球思维，十万emba同学的观点汇集，超越精神世界的广深高速。 财报数 据十分亮眼，2025年总营收303.5亿元，净利润为11.9亿元，调整后净利 润为25.9亿元。 2025年一路走来，B站已经连续三个季度单季盈利，最终扭亏为盈。这对一家坚持长视频、坚持社区氛围的平台来说，可以说是里程碑式的一 刻！ 可诡异的是—— 财报发完第二天， B站股价却跌了4.46%。 | FK 09626 哔哩哔哩-W | | | | 港股 | 美股 | | --- | --- | --- | --- | --- | --- | | 201.200港元 -9.400 -4.46% | | | | | | | ○ 已收盘 03-06 16:00:00 北京时间 | | | | | | | 今井 最高 | 204.800 | | 209.200 | 成交量 | ...

证券研究报告 | 2026年03月11日 哔哩哔哩-W（09626.HK） 优于大市 2025Q4 点评：广告业务增长亮眼，公司加大 AI 投入力度 本季度收入增长亮眼：本季度公司实现营业收入 83.21 亿元，同比+8%， 分拆看，1）增值服务收入 33 亿元，同比+6%，收入增长稳健，大会员 数量超 2530 万，我们测算同比+13%，充电业务快速增长，同比增速超 100%；2）广告业务收入 30 亿元，同比+27%，主要由于潜力广告库存释 放，除信息流场景外，搜索、PC 大屏、小程序等场景广告消耗同比增长 超 60%，部分超 200%，广告 eCPM 在技术升级带动下持续提升，Q4 前五 大广告投放行业分别为游戏、数码家电、网服、电商、汽车，Q4 广告主 要受益于 AI 应用竞争和即时零售大战带来的增量投放需求；3）游戏收 入 15 亿元，同比-14%，主要受去年同期三谋高基数影响，此外，自研 买断制游戏《逃离鸭科夫》2025 年 10 月上线首三周销量破 300 万份， 跻身国内年度最畅销单机游戏，位列历史第三，目前正开发主机及移动 版，持续挖掘 IP 潜力；3）IP 衍生品及其他收入 4.8 亿元， ...

证券研究报告 | 2026年03月11日 哔哩哔哩-W（09626.HK） 优于大市 2025Q4 点评：广告业务增长亮眼，公司加大 AI 投入力度 本季度收入增长亮眼：本季度公司实现营业收入 83.21 亿元，同比+8%， 分拆看，1）增值服务收入 33 亿元，同比+6%，收入增长稳健，大会员 数量超 2530 万，我们测算同比+13%，充电业务快速增长，同比增速超 100%；2）广告业务收入 30 亿元，同比+27%，主要由于潜力广告库存释 放，除信息流场景外，搜索、PC 大屏、小程序等场景广告消耗同比增长 超 60%，部分超 200%，广告 eCPM 在技术升级带动下持续提升，Q4 前五 大广告投放行业分别为游戏、数码家电、网服、电商、汽车，Q4 广告主 要受益于 AI 应用竞争和即时零售大战带来的增量投放需求；3）游戏收 入 15 亿元，同比-14%，主要受去年同期三谋高基数影响，此外，自研 买断制游戏《逃离鸭科夫》2025 年 10 月上线首三周销量破 300 万份， 跻身国内年度最畅销单机游戏，位列历史第三，目前正开发主机及移动 版，持续挖掘 IP 潜力；3）IP 衍生品及其他收入 4.8 亿元， ...

证券研究报告 | 2026年03月11日 哔哩哔哩-W（09626.HK） 优于大市 2025Q4 点评：广告业务增长亮眼，公司加大 AI 投入力度 本季度收入增长亮眼：本季度公司实现营业收入 83.21 亿元，同比+8%， 分拆看，1）增值服务收入 33 亿元，同比+6%，收入增长稳健，大会员 数量超 2530 万，我们测算同比+13%，充电业务快速增长，同比增速超 100%；2）广告业务收入 30 亿元，同比+27%，主要由于潜力广告库存释 放，除信息流场景外，搜索、PC 大屏、小程序等场景广告消耗同比增长 超 60%，部分超 200%，广告 eCPM 在技术升级带动下持续提升，Q4 前五 大广告投放行业分别为游戏、数码家电、网服、电商、汽车，Q4 广告主 要受益于 AI 应用竞争和即时零售大战带来的增量投放需求；3）游戏收 入 15 亿元，同比-14%，主要受去年同期三谋高基数影响，此外，自研 买断制游戏《逃离鸭科夫》2025 年 10 月上线首三周销量破 300 万份， 跻身国内年度最畅销单机游戏，位列历史第三，目前正开发主机及移动 版，持续挖掘 IP 潜力；3）IP 衍生品及其他收入 4.8 亿元， ...

以下文章来源于娱乐独角兽 ，作者赤木瓶子 娱乐独角兽 . 聚焦于文娱领域创业和深度公司报道，发掘下一个娱乐产业的"独角兽"。致力于打造娱乐+互联网跨领 域新媒体平台。在这里，发现"娱乐独角兽"！ 来源丨 娱乐独角兽（ID：yuledujiaoshou） 作者丨赤木瓶子 编辑丨糖炒山楂 图源丨Midjourney 继2024年Q3首次实现单季度盈利后，"小破站"在2025年利润迎来首年转正。并且，这一次的高光 并非来自曾经的现金牛游戏。 3月5日，哔哩哔哩（以下简称B站）公布了2025年第四季度及全年财报。2025年全年，B站营收 303.5亿元，同比增长13%。经调整净利润为11.9亿元，同比扭亏为盈，首次实现美国公认会计准则 下的全年盈利。 相较于往年，其广告主结构也呈现出新的变化。2025年，B站广告收入排名前五的行业依次为：游 戏、数码家电、互联网服务、电商以及汽车。 | | 截至12月31日止年度 | | | | --- | --- | --- | --- | | | 2024年 | 2025年 | 變動(%) | | | 人民幣 | 人民幣 | | | | (除百分比外,以千元計) | | | | ...

研究所： 证券分析师： 陈梦竹 S0350521090003 chenmz@ghzq.com.cn 证券分析师： 尹芮 S0350522110001 2026 年 03 月 10 日 公司研究 评级：买入(维持) | 相对恒生指数表现 | | 2026/03/09 | | | --- | --- | --- | --- | | 表现 | 1M | 3M | 12M | | 哔哩哔哩-W | -17.8% | 0.7% | 8.9% | | 恒生指数 | -6.0% | -0.1% | 4.9% | | 市场数据 | | 2026/03/09 | | | 当前价格（港元） | | 197.60 | | | 52 周价格区间（港元） | | 113.60-285.60 | | | 总市值（百万港元） | | 81,952.15 | | | 流通市值（百万港元） | | 81,952.15 | | | 总股本（万股） | | 41,473.76 | | | 流通股本（万股） | | 41,473.76 | | | 日均成交额（百万港元） | | 1,682.92 | | | 近一月换手（%） | | 8.59 | ...

盈利预测与投资建议 ⚫ 公司用户长期价值沉淀使得广告品效双增，转化率因 AI 持续提升；游戏《三国：谋 定天下》海外版、《三国：百将牌》预期贡献 26 年增量。我们预计公司 25~27 年 收入分别为 303/339/371 亿元（原 25~27 预测值为 302/329/347 亿元，我们对广 告、衍生品、其他收入等预测进行调整，从而调整盈利预测），根据可比公司 26 年 调整后 PS 均值 2.4x，给予目标价 218.97HKD（193.25CNY），汇率 HKD/CNY=0.88，维持"买入"评级。 风险提示 用户增长不及预期；成本管控不及预期风险 AI 工具驱动内容供给提升，DAU、广告增 速拉升 ——哔哩哔哩（9626.HK）25Q4 点评 核心观点 公司主要财务信息 | | 2023A | 2024A | 2025E | 2026E | 2027E | | --- | --- | --- | --- | --- | --- | | 营业收入(百万元) | 22,528 | 26,832 | 30,348 | 33,886 | 37,144 | | 同比增长 (%) | 2.87% | 19.10 ...

AI 工具驱动内容供给提升，DAU、广告增 速拉升 ——哔哩哔哩（9626.HK）25Q4 点评 核心观点 盈利预测与投资建议 ⚫ 公司用户长期价值沉淀使得广告品效双增，转化率因 AI 持续提升；游戏《三国：谋 定天下》海外版、《三国：百将牌》预期贡献 26 年增量。我们预计公司 25~27 年 收入分别为 303/339/371 亿元（原 25~27 预测值为 302/329/347 亿元，我们对广 告、衍生品、其他收入等预测进行调整，从而调整盈利预测），根据可比公司 26 年 调整后 PS 均值 2.4x，给予目标价 218.97HKD（193.25CNY），汇率 HKD/CNY=0.88，维持"买入"评级。 风险提示 用户增长不及预期；成本管控不及预期风险 公司主要财务信息 | | 2023A | 2024A | 2025E | 2026E | 2027E | | --- | --- | --- | --- | --- | --- | | 营业收入(百万元) | 22,528 | 26,832 | 30,348 | 33,886 | 37,144 | | 同比增长 (%) | 2.87% | 19.10 ...

Investment Rating - The investment rating for the company is "Buy" (maintained) [1] Core Insights - The company reported a strong Q4 performance with revenue of 8.32 billion yuan (up 8% YoY and QoQ) and a net profit of 513 million yuan (up 471% YoY and 9% QoQ) [4] - The growth in revenue is driven by increased value-added services and advertising revenue, with advertising income rising by 27% YoY [4] - The company plans to enhance its AI investments, leading to revised net profit forecasts for 2026-2028 [4] Financial Summary - Revenue projections for 2024A to 2028E are as follows: 26.83 billion, 30.35 billion, 33.31 billion, 36.19 billion, and 38.52 billion yuan respectively, with YoY growth rates decreasing from 19.1% to 6.4% [5] - Net profit is expected to improve significantly from a loss of 1.35 billion yuan in 2024A to a profit of 3.31 billion yuan in 2028E [5] - The gross margin is projected to increase from 32.7% in 2024A to 40.2% in 2028E, indicating improved operational efficiency [5]

传媒/数字媒体 哔哩哔哩-W（09626.HK） Q4 业绩高增，看好丰富新游/AI 赋能平台共驱成长 2026 年 03 月 10 日 投资评级：买入（维持） | 日期 | 2026/3/9 | | --- | --- | | 当前股价(港元) | 197.60 | | 一年最高最低(港元) | 285.60/113.60 | | 总市值(亿港元) | 831.57 | | 流通市值(亿港元) | 819.52 | | 总股本(亿股) | 4.21 | | 流通港股(亿股) | 4.15 | | 近 3 个月换手率(%) | 61.54 | 股价走势图 数据来源：聚源 -40% -20% 0% 20% 40% 60% 2025-03 2025-07 2025-11 哔哩哔哩-W 恒生指数 相关研究报告 《Q3 广告亮眼，新游蓄势待发，看好 商业化持续推进—港股公司信息更新 报告》-2025.11.17 《Q2 业绩高增，看好平台商业化及游 戏业务加速成长—港股公司信息更新 报告》-2025.8.23 《2025Q1 游戏收入大增且连续盈利， 流量稳步增长—港股公司信息更新报 告》-2025.5.21 方光照 ...