净利率持续提升，安能物流(09956.HK)用"有效规模"收割行业分化红利

2025年5月26日，安能物流发布第一季度业绩报告，以一份"全面增长"的成绩单，再次刷新了市场预 期。 一季度，安能物流零担货运总量达305万吨，同比增长5.9%；营收25.87亿元，同比增长8.8%，业务规模 稳步增长；经调整净利润同比增长15.9%至2.42亿元，经调整净利润率同比提升至9.4%。 在零担行业加速分化的背景下，安能物流打破了"规模不经济"的行业魔咒，那么，其是否进入了"击球 区"？ 一、三个层面的预期差 对于这个问题，笔者认为可以从三大关键预期差来加以说明。 1)行业层面 很多时候，有人会简单将安能物流放入到整个零担市场中来考量其成长性。这一点不能说错，但是至少 忽视了其所处的具体细分市场更具参考意义。 诚然，整个零担市场近年来有所萎缩，这在经济结构转型、物流景气度承压的背景下在所难免。但2024 年零担市场规模仍保持1.7万亿元，天花板足够高。 更重要的是，零担市场可以进一步细分为全网型、区域型以及专线型。在供应链愈发扁平化、碎片化的 环境下，全网型快运通过规模效应和优质服务实现了逆势增长。2024年，在区域型和专线型继续萎缩的 背景下，全网型快运规模同比增长14%。安能物流作为全网型快 ...