机构：华源证券 研究员：孙延/刘晓宁/王惠武/曾智星 事件：安能物流发布2025 年一季度业绩公告，实现收入约25.87 亿元，同比+8.8%，经调整净利润约 2.42 亿元，同比+15.9%。 毛利率相对稳定，增值服务毛利进一步提升。2025 年一季度公司实现毛利润4.10亿元，同比+7.11%， 对应毛利率为15.8%，同比-0.26pct。毛利润增长主因：1）货运总量、总票数和收入的增长；2）公司持 续优化货运合作商生态体系以及货重结构，致使迷你小票与小票零担货量与票数显著增长，令单位增值 服务毛利润增长至142 元，同比+6.0%。 盈利预测与评级：全网快运持续增长，加盟网络进入加速整合期。公司为加盟制全网零担快运龙头，战 略转型下公司盈利改善明显，规模效应释放下单位毛利仍有改善空间，长期来看加盟商生态优化推动业 务量增长，服务提价及效率改善有望推动单位毛利上行，看好公司长期发展空间。我们预计公司2025- 2027 年归母净利润分别为9.5/10.5/12.5 亿元，对应PE 分别为9.3x/8.4x/7.1x，维持"买入"评级。 风险提示。1）宏观经济波动导致运量增速不及预期；2）燃料价格上升导致 ...

5月26日，加盟制快运公司安能物流（HK09956，股价8.29港元，市值97.5亿港元）发布2025年一季度业 绩。财报显示，报告期内，公司实现营收25.87亿元，同比增长8.8%；经调整净利润2.42亿元，同比提 升15.9%，净利润率同比上升0.6个百分点至9.4%；零担货量达305万吨，同比增长5.9%。 这两年，我国零担物流市场竞争愈发激烈。零担货物运输，是指当一批货物的重量或容积不满一辆货车 时，可与其他几批甚至上百批货物共用一辆货车装运。 今年3月，广东顺心快运有限公司与深圳德坤供应链有限公司宣布正式达成战略合作，前者以5.5亿元战 略投资入股后者。去年以来，融辉、兴满物流等新玩家陆续进入大票零担赛道。与此同时，中通快运、 顺丰快运以及安能物流等老选手也在进一步争夺市场。 这直接导致安能物流在一季度运输服务单价同比下滑2.3%至432元/吨。对于行业竞争，安能物流首席运 营官金云5月27日在公司线上业绩会上向包括《每日经济新闻》在内的媒体表示，中通快运3月曾通过激 进价格策略短暂反超安能物流货量，但安能物流随即调整政策夺回优势。未来，安能物流将采取灵活价 格策略应对竞争，通过优化成本与效率保障利 ...

证券分析师 孙延 SAC：S1350524050003 sunyan01@huayuanstock.com 刘晓宁 SAC：S1350523120003 liuxiaoning@huayuanstock.com 王惠武 SAC：S1350524060001 wanghuiwu@huayuanstock.com 曾智星 SAC：S1350524120008 zengzhixing@huayuanstock.com 张付哲 zhangfuzhe@huayuanstock.com 市场表现： | 基本数据 | 2025 | 年 | 06 | 月 02 | 日 | | --- | --- | --- | --- | --- | --- | | 收盘价（港元） | | | | 8.21 | | | 一年内最高/最低（港 | | | | 9.56/5.90 | | | 元） | | | | | | | 总市值（百万港元） | | | | 9,656.04 | | | 流通市值（百万港元） | | | | 9,656.04 | | | 资产负债率（%） | | | | 45.27 | | | 资料来源：聚源数据 | | | ...

2025年5月26日，安能物流发布第一季度业绩报告，以一份"全面增长"的成绩单，再次刷新了市场预 期。 一季度，安能物流零担货运总量达305万吨，同比增长5.9%；营收25.87亿元，同比增长8.8%，业务规模 稳步增长；经调整净利润同比增长15.9%至2.42亿元，经调整净利润率同比提升至9.4%。 在零担行业加速分化的背景下，安能物流打破了"规模不经济"的行业魔咒，那么，其是否进入了"击球 区"？ 一、三个层面的预期差 对于这个问题，笔者认为可以从三大关键预期差来加以说明。 1)行业层面 很多时候，有人会简单将安能物流放入到整个零担市场中来考量其成长性。这一点不能说错，但是至少 忽视了其所处的具体细分市场更具参考意义。 诚然，整个零担市场近年来有所萎缩，这在经济结构转型、物流景气度承压的背景下在所难免。但2024 年零担市场规模仍保持1.7万亿元，天花板足够高。 更重要的是，零担市场可以进一步细分为全网型、区域型以及专线型。在供应链愈发扁平化、碎片化的 环境下，全网型快运通过规模效应和优质服务实现了逆势增长。2024年，在区域型和专线型继续萎缩的 背景下，全网型快运规模同比增长14%。安能物流作为全网型快 ...

Summary of Aneng Logistics Conference Call Company Overview - **Company**: Aneng Logistics - **Industry**: Logistics and Freight Transportation Key Financial Performance - **Q1 2025 Revenue**: Increased by 8.8% year-on-year to 2.59 billion yuan [2][4] - **Adjusted Net Profit**: Grew by 15.9% to 240 million yuan, marking the best quarterly performance in recent years [2][4] - **Net Adjusted Profit Margin**: Reached 9.4% [2] - **Projected 2025 Revenue Growth**: Expected to be between 10% and 15% [2][4] - **Projected Adjusted Net Profit Growth**: Anticipated to grow by 20% [2][4] - **First Dividend Announcement**: Planned for mid-August, aiming to exceed industry peers in dividend ratio [2][4] Strategic Focus - **Volume Growth Strategy**: Focus on effective cargo volume growth, prioritizing small packages for profit enhancement while maintaining asset utilization through larger packages [2][5] - **Current Market Position**: Short-term growth is primarily driven by small packages, with an average weight of 75 kg and a price of approximately 850 yuan per ton [2][7] - **Market Dynamics**: The less-than-truckload (LTL) market is shifting from dedicated lines to a more networked approach due to supply chain fragmentation and economic pressures [2][17] Operational Insights - **Capital Expenditure for 2025**: Expected to be no more than 400 million yuan, primarily for replacing truck heads and automating distribution lines [3][18] - **Automation Implementation**: Automation equipment has been installed in three distribution centers, leading to a 7% reduction in costs at the Linyi center [3][19] - **Truck Replacement Plan**: Approximately 600 truck heads to be replaced, with over 50% equipped with auxiliary driving technology to reduce transportation costs [2][17][18] Competitive Landscape - **Market Share**: Aneng Logistics has increased its market share from 24% to 26-27% since 2022, competing closely with Zhongtong Express [15] - **Response to Competition**: Implementing pricing strategies to maintain a competitive edge against Zhongtong and integrating mid-tier players [15][16] Growth Drivers and Challenges - **Small Package Growth**: Significant growth in small packages (under 300 kg) with an 18.4% year-on-year increase [4][6] - **Cost Management**: General and administrative expenses are being controlled through measures such as reducing consulting fees and optimizing travel and procurement costs [14] - **Seasonal Demand**: The logistics industry is highly seasonal, with revenue growth expected to be driven by peak seasons [8] Additional Considerations - **Value-Added Services**: Increased demand for value-added services has led to higher unit costs, driven by a rise in small order volumes [11][12] - **Future Trends**: The logistics industry is expected to see further technological integration and a shift towards more automated processes [17][19] - **Market Adaptation**: The company is continuously adapting to seasonal consumer demands and exploring new growth avenues through targeted marketing [16][17]

Core Viewpoint - ANE (Cayman) reported strong financial results for 1Q25, with revenue and profit growth despite challenging market conditions, indicating resilience and effective strategic adjustments in the express freight industry [1][2][5]. Financial Performance - Revenue increased by 9% YoY to Rmb2.59 billion, while gross profit grew by 7% YoY to Rmb410 million [1]. - Attributable net profit rose by 20% YoY to Rmb226 million, and adjusted net profit increased by 16% YoY to Rmb242 million, with an adjusted net margin reaching a quarterly high of 9.4% [1]. - The firm’s cash and cash equivalents surged by 50% YoY to Rmb2.01 billion, indicating strong cash flow [4]. Market Trends - The express freight market is shifting towards high-margin small parcels, with volumes of parcels under 70kg increasing by 27% YoY [2]. - Total freight volume for less-than-truckload (LTL) services rose by 6% YoY to 3.045 million tonnes, with significant growth in mini freight and light freight categories [2]. Cost Structure and Profitability - Average selling price (ASP) for LTL services increased by 3% YoY to Rmb850 per tonne, while cost per tonne also rose by 3% YoY to Rmb715 [3]. - The unit gross profit per tonne rose by 2% YoY to Rmb135, reflecting improved profitability despite rising costs in certain service areas [3]. Competitive Position - The number of franchisees grew by approximately 22% YoY to 36,000, driven by improved product competitiveness and reduced parcel loss rates [4]. - ANE is positioned as a leading franchised express shipping company, capable of adjusting pricing and volume strategies in response to market dynamics [5]. Future Outlook - Earnings forecasts for 2025 and 2026 have been slightly lowered by 4.6% and 1.5% to Rmb1.01 billion and Rmb1.22 billion, respectively, reflecting market conditions [6]. - The stock is currently trading at 10.0x and 8.2x adjusted P/E for 2025 and 2026, with a target price of HK$11.00, suggesting an 18.9% upside potential [6].

新玩家涌入，老玩家拼价，快运行业竞争正变得激烈。 值得一提的是，跨境电商平台正在为安能物流带来更多的业务增量。 财报显示，安能物流一季度电商货源占比提升至36%。在柔性化、个性化需求更强的跨境电商领域，安 能物流已成为TEMU国内头程的第一合作商，还与抖音、1688、拼多多等知名电商平台建立了紧密合作 关系。 不过今年以来，有不少涉及跨境业务的公司和平台也受到关税波动影响。对于关税政策可能带来的影 响，安能物流首席财务官徐昊表示，有些物流企业确实受到了关税影响，尤其是因为关税带来的进出口 商流的波动。不过对安能来说，公司受关税波动影响幅度比较有限。 他进一步表示，安能客户结构以国内电商商家、中小型工厂及商贸企业为主，安能物流的工厂客户中涉 及出口的企业比例低于市场及直营同行水平，且公司通过多元化客户布局分散风险。 5月26日，加盟制快运公司安能物流(09956.HK，股价8.68港元，市值102亿港元)发布2025年一季度业 绩。财报显示，报告期内，公司实现营收25.87亿元，同比增长8.8%；经调整净利润2.42亿元，同比提 升15.9%，净利润率同比上升0.6个百分点至9.4%；零担货量达305万吨，同比 ...

1Q零担货运总量同增6%至304.5万吨;其中70kg以下迷你小票、70-300kg小票零担货量分别同比+27%、 12%;公司1Q零担总票数同比增长28%，票均重同比下降17%至75kg。 受小票产品带动，单吨收入及毛利上行 1Q25公司零担服务总单价同增3%至850元/吨，其中运输服务、增值服务、派送服务单价分别同比变 化-2%/+13%/+6%。单吨成本同增3%至715元/吨，其中干线运输、分拨、增值服务、派送服务单位成本 分别同比-3%/+3%/+39%/+6%;分拨成本上升主要由于仓租成本上涨;增值服务及派送单位成本主要受货 物小票化影响而结构性上升。公司1Q25单位毛利同增2%至135元/吨。 产品竞争力持续优化，加盟商数量高速增长 智通财经APP获悉，中金发布研报称，预计安能物流(09956)2025/2026年经调整净利润4.6%/1.5%至 10.1、12.2亿元，当前股价对应2025/2026年10.0倍/8.2倍经调整市盈率。基于对公司中长期稳健增长及 股东回报的看好，维持跑赢行业评级和11.00港元目标价，对应11.9倍/9.7倍2025/2026年经调整市盈率， 较当前股价有18.9 ...

一季度安能物流的电商货源占比进一步提升至36%。 国内快运龙头企业安能物流（9956.HK）5月26日晚间披露2025年第一季度业绩报告，公司营收25.87亿 元，同比增长8.8%；经调整净利润2.42亿元，同比增长15.9%；零担货运总量达305万吨，同比增长 5.9%。 在今日举行的一季度线上业绩交流会上，安能物流首席运营官金云表示，一季度业绩整体符合预期，1- 2月份因过年假期原因，同比增长约在7%-8%，相较12月份增速是下降，而在已经到来的二季度，"三四 月份开始，考虑到市场竞争环境变化，同行企业的价格策略都比较激进，我们做了价格策略调整并陆续 落地，四月实现了比较好的增长趋势，五月份已回到了一个相对比较正常的状态。" 金云所说的"市场竞争环境变化"，主要是指去年以来，大零担市场有不少新玩家入场，包括中通快运等 一些直营快运企业也在做价格下沉，市场竞争有所加剧。 一季度业绩报告显示，安能物流的单位运输及分拨成本同比下降4元/吨。截至3月底，公司网点数突破 36000家（去年12月底的网点数是33000家），在加盟快运网络中排名第一，大部分新增网点来自同行。 金云认为，大票零担市场的变化对一些专线公司 ...

截至2025年3月31日止三个月，我们录得总票数40,465千票，而截至2024年3月31日止三个月录得总票数 31,568千票，同比增长28.2%。 就服务质量而言，我们的遗失率(每十万件中的遗失件数)及投诉票数(每十万票中的投诉票数)已进一步 分别降至截至2025年3月31日止三个月的0.02件及33.2票。就时效性而言，2025年3月的平均运单时长已 优化至约65小时。 截至2025年3月31日止三个月，我们已完成货运总量3,045千吨，而截至2024年3月31日止三个月的货运 总量为2,875千吨，同比增长5.9%。就货重结构而言，迷你小票(70公斤或以下)及小票零担(70至300公 斤)货量分别同比增长27.4%及12.1%，一同带动货运总量的同比增长。 截至2025年3月底，我们拥有超过36,000家货运合作商及代理商，而截至2024年3月底，我们拥有约 29,400家货运合作商及代理商，使我们能够在不断扩大全国覆盖范围的同时更好地服务终端客户。 智通财经APP讯，安能物流(09956)发布截至2025年3月31日止3个月的主要财务及业绩指标，该集团取得 收入25.87亿元，同比增加8.8%;母公 ...