安能物流(09956.HK)：网络整合持续推进 业绩保持增长

机构：华源证券 研究员：孙延/刘晓宁/王惠武/曾智星 事件：安能物流发布2025 年一季度业绩公告，实现收入约25.87 亿元，同比+8.8%，经调整净利润约 2.42 亿元，同比+15.9%。 毛利率相对稳定，增值服务毛利进一步提升。2025 年一季度公司实现毛利润4.10亿元，同比+7.11%， 对应毛利率为15.8%，同比-0.26pct。毛利润增长主因：1）货运总量、总票数和收入的增长；2）公司持 续优化货运合作商生态体系以及货重结构，致使迷你小票与小票零担货量与票数显著增长，令单位增值 服务毛利润增长至142 元，同比+6.0%。 盈利预测与评级：全网快运持续增长，加盟网络进入加速整合期。公司为加盟制全网零担快运龙头，战 略转型下公司盈利改善明显，规模效应释放下单位毛利仍有改善空间，长期来看加盟商生态优化推动业 务量增长，服务提价及效率改善有望推动单位毛利上行，看好公司长期发展空间。我们预计公司2025- 2027 年归母净利润分别为9.5/10.5/12.5 亿元，对应PE 分别为9.3x/8.4x/7.1x，维持"买入"评级。 风险提示。1）宏观经济波动导致运量增速不及预期；2）燃料价格上升导致 ...