珍酒李渡(06979.HK)：立足长远 前瞻布局

机构：海通国际 研究员：闻宏伟/芮雯 酱酒赛道分化加剧，龙头企业集中度红利凸显。2022 年以来白酒行业进入调整周期，中小产能加速出 清，头部企业迎来份额集中机遇。尽管公司24H2 业绩承压，但通过主动控货去库存、优化渠道结构， 坚定践行"高端化+酱酒红利+ESG"战略，依托三重核心壁垒巩固竞争优势，有望在周期底部实现份额提 升与结构升级，长期受益于酱酒赛道红利。1）产能护城河：作为"贵州三大酱香"之一，优质基酒储备 超10 万吨，产能规模稳居贵州白酒企业第三，酱酒长周期陈酿特性形成天然壁垒，保障高端产品供 给；2）品牌差异化：布局"珍十"宴席场景及50 元高端啤酒拓展消费场景，通过新媒体触达新经济客 群，李渡"考古+酿造+文旅"IP 提升品牌调性；3）渠道双轨协同：传统渠道聚焦流通市场，新兴渠道侧 重高端光瓶酒推广，24 年新兴渠道销售收入双位数增长。 现金流改善盈利质量提升，运营效率优化显韧性。24 年公司经营净现金流同比+116%至7.8 亿元，自由 现金流释放能力增强；每股派息0.21 港元、分红率提升至39%，股东回报显著改善；核心单品珍十五、 珍三十批价在行业降价潮中保持平稳，通过控量稳价与酒体升 ...