现代牧业(1117.HK)：减值拖累表观利润 实际经营稳健

机构：华泰证券 研究员：吕若晨/王可欣 公司发布盈利预警：预计25H1 录得净亏损8.0-10.0 亿元（去年同期净亏损2.1 亿元），预计25H1 现金 EBITDA 同比基本相当（去年同期录得现金EBITDA 15.2 亿元）。25H1 表观利润亏损，主要系减值等 非现金项目拖累，乳牛公平值变动减乳牛销售成本产生的亏损较去年同期明显增加，但实际经营稳健， 改善牛群结构、控制运营成本等措施有条不紊。截至25H1 末，公司乳牛总数预计较24 年末略微减少， 同时原料奶的销售量同比预计增长约10%。展望25H2，饲料成本及其他现金成本仍有压降空间，减值 压力或环比上半年减轻，期待公司走出业绩低谷、利润弹性释放，维持"买入"。 减值拖累表观利润，实际经营维持稳健 25H1 公司预计录得净亏损，主因：1）公司主动淘汰低产低效牛数量，成乳牛占比将提升至53%，平均 年化成乳牛单产预计突破13 吨/头；2）受到淘汰牛数量增加及原料奶市场售价下降影响，乳牛公平值 重估引发的减值损失预计达16.5-18.5 亿元，同比增5.0-7.0 亿元。上述减值为非现金项目，如以能较好 地评价实际经营成果的现金EBITDA 计算，25 ...