达势股份(01405.HK)：因市而谋 逆势扩张

拓店红利延续，单均金额修复在望。（1）公司仍处拓店红利期，现阶段战略侧重开店：2021-2024 年 净新增门店105/120/180/240 家，环比逐步加速；据公司公告，2025/2026 年计划进一步净开店300/350 家；中期维度，我们认为2027 年公司的门店数量有望达2000 家、2029-2030 年门店数可达3000 家，对 标必胜客中国，仍有较大空间。同时公司将重点发力空白区域和下沉市场，改善现有城市结构，预计 2027 年后三线及以下城市占比提升至8-10%（2024 年底不到5%）。（2）2023/2024 年单均销售金额同 比-7%/-5%，主要系新店供不应求、业务结构调整所致，解读理应更加正面。我们认为短期而言该趋势 预计延续（但不会出现大幅下滑）；中长期而言，随着新开门店日益成熟、外送订单占比修复，单均金 额有望企稳回升。（3）打磨会员体系，挖潜优质客群，公司保持每季度新增300-400 万、每年新增 1000 万左右会员的节奏平稳扩张，2024年底会员数量达2450 万人，同比增长68%，会员收入贡献达 27.83 亿元，同比增长54%，收入占比达64.5%。 盈利预测与投资评 ...