网易云音乐(09899.HK)：领先的年轻人音乐社区 付费用户数提升驱动订阅业务增长

机构：国信证券 研究员：张伦可/陈淑媛 领先的年轻人音乐社区。网易云音乐是中国领先的在线音乐流媒体平台，核心业务涵盖在线音乐服务、 社交娱乐服务及创新增值服务。依托UGC社区氛围与"乐评文化"沉淀，公司持续强化自制内容与原创音 乐人扶持体系，构建平台独有内容壁垒。丁磊持股比例约60%。截至2024 年，网易集团持有公司控股 权，持有股权约60%；新加坡政府投资公司（GIC）合计持股超6%，是第二大机构股东。阿里巴巴当前 持股比例低于5%。 财务分析：在线音乐业务是核心业务。24 年，公司收入79.5 亿元，同比+1%，主要系社交娱乐业务下 滑拖累。网易云音乐的两大业务板块分别为在线音乐服务和社交娱乐服务。在线音乐服务是网易云音乐 的核心业务，包括音乐播放、会员订阅、广告及数字专辑销售等，2024 年该板块收入占比为67%。1） 24 年在线音乐收入53.5 亿元，同比+23%。细拆在线音乐业务，包含订阅业务和其他在线音乐服务。订 阅业务收入=MAU（月活用户数）x 付费渗透率x ARPPU（单付费用户收入）。24 年订阅业务收入44.6 亿元，同比+22%。当前公司订阅业务收入增长主要驱动是付费用户数的增长。 ...