联邦制药(03933.HK)：UBT251海外授权彰显研发成果 创新管线打开成长天花板

机构：国投证券 研究员：李奔/冯俊曦 UBT251 海外授权彰显研发实力，创新药管线有望陆续兑现。 联邦制药具备从上游中间体6-APA、青霉素工业盐，到半合成青霉素、β-内酰胺酶抑制剂、头孢、碳青 霉烯类原料药，再到抗生素制剂（人用+动保）的全产业链布局。 （1）目前公司为全球青霉素上游龙头厂商，我们认为供给格局短期内变化不大，需求端来看，青霉素 制剂为刚性需求有望驱动上游中间体/原料药市场稳健增长，龙头厂商有望持续受益；制剂方面，从抗 生素集采对公司的影响方面来看，公司展现出一定的韧性和应对风险的能力，并构建出以兽用抗生素为 基础的动保业务增长极。 （2）胰岛素方面，第二轮胰岛素集采续约后，公司全线产品均以A 类中选，相对首轮的降价幅度较 小，采购基础量同比增加52.5%，胰岛素目前已展现出良好恢复趋势。且公司在降糖及减重领域持续深 耕，基本实现全品类布局，除过集采中选的二、三代胰岛素外，布局德谷胰岛素注射液（四代胰岛 素）、德谷门冬双胰岛素混合注射液（双胰岛素类似物）、德谷胰岛素利拉鲁肽注射液（胰岛素+GLP- 1 复方）、超长效胰岛素，以及GLP-1 受体激动剂，如利拉鲁肽注射液、司美格鲁肽注射液、UB ...