百威亚太(01876.HK)2025年中报点评：延续去库 务实调整

亚太西部：中国区延续去库，吨价同比转正。25Q2 中国区收入同比-6.4%。其中受政策波及消费场景有 所受损，叠加公司延续去库思路，销量内生同比-7.4%；吨价同比转正，同增 1.1%，判断系前期提价叠 加结构优化驱动。公司加大Core+、Core++产品费投，叠加规模效应弱化，正常化EBITDA 内生同 比-4.0%。印度高端及超高端产品持续放量高增，销售势能持续加强。整体看，印度市场表现对冲中国 需求疲软，25Q2 亚太西部收入同比-2.7%，正常化EBITDA 低基数下内生同增1.4%，EBITDA 利润率同 增1.1pcts 至30.8%。 亚太东部：发货前置销量下滑，提价拉升吨价。25Q2 亚太东部收入同比-8.4%，其中销量高基数下内生 同比-10.40%，主要系韩国区Q2 提价预期下，渠道Q1囤货高增致Q2 高单下滑；吨价同增2.2%，判断系 韩国区4 月核心产品提价2.9%， Cass、HANMAC 等产品推新所致。盈利方面，受去年高基数、商业投 资增加及运营持续去杠杆化等因素影响，25Q2 亚太东部正常化EBITDA 内生同比-26.5%，EBITDA 利 润率下降约6.5pcts 至25. ...