证 券 研 究 报 告 百威亚太（01876.HK）2025 年报点评 推荐（维持） 经营持续调整，股息突出亮眼 目标价：10 港元 ❖ 公司发布 2025 年年报，公司全年实现收入/正常化 EBITDA 分别 57.6/15.9 亿 美元，内生同比-6.1%/-9.8%；正常化归母净利润为 6.7 亿美元，表观同降 14.4%。 单 Q4 看，实现收入/正常化 EBITDA 分别 10.7/1.7 亿美元，内生同比-4.2%/- 24.7%；正常化归母净利润为-12 百万美元，2024 年同期 1 百万美元。此外， 公司拟派发股息 7.5 亿美元，同比持平，对应分红率 153.4%。 评论： [主要财务指标 Indicator_FinchinaSimpleHK] | | 2025A | 2026E | 2027E | 2028E | | --- | --- | --- | --- | --- | | 营业总收入(百万美元) | 5,764 | 5,921 | 6,033 | 6,150 | | 同比增速(%) | -7.7% | 2.7% | 1.9% | 1.9% | | 归母净利润(百万美元) | 48 ...

但过去一年，这位本土籍贯掌舵者仍未带领百威走出业绩下滑通道。 啤酒巨头百威，在中国市场正面临前所未有的增长压力。 2月12日，百威亚太（01876.HK）披露的业绩报告显示，公司2025年实现收入57.64亿美元（约合397.87 亿人民币），同比减少6.1%；啤酒销量为79.66亿公升，同比下降6.0%。 盈利方面，公司股权持有人应占溢利4.89亿美元（约合33.75亿元），同比减少32.6%，这是近几年的净 利润低点。 接连下滑的指标，让这位外资啤酒巨头的处境略显尴尬。 2月12日，百威亚太股价低开，盘中下跌幅度近6%。在此之前，国际多家投行已下调百威亚太2025年盈 利预期。花旗近期将百威亚太2025至2027年销售预测分别下调3%、4%及4%，以反映2025年下半年中国 业务前景较预期逊色。 这也是中国籍CEO程衍俊上任首份年度成绩单。去年2月，执掌帅印7年的CEO杨克离开百威亚太，全球 首席供应链运营官程衍俊接过权杖，任首席执行官及联席主席。彼时外界认为，程衍俊的任命是百威亚 太寻求重振中国市场的关键举措。 另据时代财经获悉，2026年百威亚太在中国市场将维持高强度营销与渠道投放，尤其2026年正值 ...

大华继显发布研报称，百威亚太(01876)2025年第四季收入录10.73亿美元，同比下跌4%，主要因销量及 平均售价分别跌0.7%及4%。正常化EBITDA为1.67亿美元，同比下跌25%，相应利润率为15.6%，同比 收窄425个基点。中国市场方面，2025年第四季有改善迹象，销量及市场占有率回稳。展望2026年，公 司目标重拾增长动力，商业投资占净收入的比例有上行空间，而利润率改善则预期是长期目标。该行维 持"买入"评级及目标价9.9港元。 ...

智通财经APP获悉，大华继显发布研报称，百威亚太(01876)2025年第四季收入录10.73亿美元，同比下 跌4%，主要因销量及平均售价分别跌0.7%及4%。正常化EBITDA为1.67亿美元，同比下跌25%，相应利 润率为15.6%，同比收窄425个基点。中国市场方面，2025年第四季有改善迹象，销量及市场占有率回 稳。展望2026年，公司目标重拾增长动力，商业投资占净收入的比例有上行空间，而利润率改善则预期 是长期目标。该行维持"买入"评级及目标价9.9港元。 ...

近日，国家市场监督管理总局官网发布关于国务院食安办、市场监管总局部署各地强化婴幼儿配方乳粉质量安全管控 的消息。当中披露，针对近期雀巢婴配乳粉因检出蜡样芽胞杆菌呕吐毒素预防性召回事件，国务院食安办、市场监管 总局高度重视，已督促雀巢（中国）有限公司完成其在中国大陆销售的特定批次产品召回工作。截至目前，我国未发 现因食用婴幼儿配方乳粉导致蜡样芽胞杆菌呕吐毒素中毒的确诊病例。市场监管总局已部署各地强化婴幼儿配方乳粉 质量安全管控，督促所有生产企业开展蜡样芽胞杆菌呕吐毒素检测，严格原料验收和产品出厂把关，全力保障婴幼儿 配方乳粉质量安全。 《食品召回管理办法》修订发布：全面压实食品生产经营者主体责任和市场监管部门监管责任 2月11日，市说新语公众号发文称，近日，市场监管总局发布新修订的《食品召回管理办法》，与现行《办法》相 比，新《办法》有四大亮点，全面压实食品生产经营者主体责任和市场监管部门监管责任，对加强食品召回监管明确 新要求。一是压实食品生产经营者主体责任。明确要求食品生产经营者应当建立并实施食品召回管理制度，规定食品 经营者、食品集中交易市场开办者、食品经营柜台出租者、食品展销会举办者及网络食品交易第三方 ...

展望2026年，集团预期将面临轻微的商品价格成本挑战，部分可被成本管理措施所抵消。该行料中国市 场年内收入将重回正增长，平均售价稳定，而销量同比增长2%。 高盛发布研报称，微调百威亚太(01876)2026至27年销售额及净利润预测，现料2026至28年销售额分别 增长3.1%、4.4%及4.7%，正常化EBITDA增长2.4%、8.6%及9.5%；维持"买入"评级及目标价8.4港元。 百威亚太2025年有机销售额及EBITDA分别同比跌6.1%及9.8%。中国市场为主要拖累因素(销量同比下 跌8.6%，平均售价同比下跌3%)，但自第四季起有回稳迹象(销量跌幅收窄至3.9%)。印度市场维持强劲 增长势头，第四季收入增长双位数；韩国市场在行业疲弱下仍展现韧性表现，EBITDA利润率有所扩 张。 ...

智通财经APP获悉，高盛发布研报称，微调百威亚太(01876)2026至27年销售额及净利润预测，现料2026 至28年销售额分别增长3.1%、4.4%及4.7%，正常化EBITDA增长2.4%、8.6%及9.5%；维持"买入"评级 及目标价8.4港元。 展望2026年，集团预期将面临轻微的商品价格成本挑战，部分可被成本管理措施所抵消。该行料中国市 场年内收入将重回正增长，平均售价稳定，而销量同比增长2%。 百威亚太2025年有机销售额及EBITDA分别同比跌6.1%及9.8%。中国市场为主要拖累因素(销量同比下 跌8.6%，平均售价同比下跌3%)，但自第四季起有回稳迹象(销量跌幅收窄至3.9%)。印度市场维持强劲 增长势头，第四季收入增长双位数；韩国市场在行业疲弱下仍展现韧性表现，EBITDA利润率有所扩 张。 ...

百威韩国2025年第四季销售额及EBITDA同比分别下降1%及6%，表现优于行业增长，与韩国政府的税 务纠纷导致集团盈利带来一次性4,900万美元的拖累。正面因素方面，百威中国自2025年第四季起销量 势头已见改善，目标于2026财年透过加大对在家饮用分销能力的投资以"重燃增长"。该行预测集团2026 年销售额及EBITDA将同比增长3.4%及5.4%。 百威已宣布派发2025财年股息7.5亿美元，派息比率150%，股息率股息率为5.7厘，并将在4月新任财务 总监上任后检讨股息政策。该行认为百威很可能维持现行政策，即每年维持或增加每股派息，这意味着 按当前19倍2026年预测市盈率计算，2026年预测股息率为5.7厘。 摩根大通发布研报称，百威亚太(01876)2025年第四季EBITDA同比下降25%，较市场共识低12%，销售 额同比下降4%。百威中国为主要拖累，销售额及EBITDA同比分别下降11%及42%，主因促销活动增加 及显著的去杠杆效应。摩通对百威亚太维持"中性"评级，目标价为7.9港元。 ...

百威已宣布派发2025财年股息7.5亿美元，派息比率150%，股息率股息率为5.7厘，并将在4月新任财务 总监上任后检讨股息政策。该行认为百威很可能维持现行政策，即每年维持或增加每股派息，这意味着 按当前19倍2026年预测市盈率计算，2026年预测股息率为5.7厘。 智通财经APP获悉，摩根大通发布研报称，百威亚太(01876)2025年第四季EBITDA同比下降25%，较市 场共识低12%，销售额同比下降4%。百威中国为主要拖累，销售额及EBITDA同比分别下降11%及 42%，主因促销活动增加及显著的去杠杆效应。摩通对百威亚太维持"中性"评级，目标价为7.9港元。 百威韩国2025年第四季销售额及EBITDA同比分别下降1%及6%，表现优于行业增长，与韩国政府的税 务纠纷导致集团盈利带来一次性4,900万美元的拖累。正面因素方面，百威中国自2025年第四季起销量 势头已见改善，目标于2026财年透过加大对在家饮用分销能力的投资以"重燃增长"。该行预测集团2026 年销售额及EBITDA将同比增长3.4%及5.4%。 ...

里昂发表报告指，百威亚太公布2025年第四季业绩后股价反应疲弱，可能由于中国业务疲软、管理层对 2026年餐饮渠道复苏持保守态度，以及股息计划存在不确定性。该行认为餐饮业复苏前景不明朗，尽管 认同管理层聚焦家用及O2O渠道的策略，但预期复苏将是渐进过程，且销量回升可能被额外投资及平均 售价下调所抵销。里昂下调百威亚太2026-2027财年盈利预测，但同时将估值前移一年，故目标价维持9 港元，维持"跑赢大市"评级。该行指，仍在等待明确催化剂，餐饮业或O2O渠道若传出好消息，可能构 成上行风险。 ...