德康农牧(02419.HK)：轻资产、低成本、高回报 实现高质量盈利

机构：中金公司 生猪业务延续高质量扩张，黄羽鸡业务平稳、屠宰业务尚处渠道扩张期。据公司公告，1）生猪：销量 成长助力营收增长。1H25 生猪营收同比+32.6%至98.8 亿元，生猪销量同比+27.1%至511.74 万头，商品 猪/种猪/仔猪占比94.6%/0.1%/5.2%；商品肉猪平均售价同比-1.3%至15.02 元/千克。2）家禽： 家禽业务稳健发展。1H25 家禽营收同比-13.5%至13.4 亿元，黄羽肉鸡销量同比+7.2%至0.43 亿羽，售 价同比-21.1%至12.9 元/公斤，我们测算业绩或短期承压。3）屠宰等辅助产品：屠宰和生鲜肉业务增长 带动收入提升。1H25辅助产品营收同比+16.1%至4.8 亿元，屠宰量同增18.5%至24.9 万头，我们判断该 业务仍处渠道扩张过程，关注产能利用率提升进展。 成本优势保持行业第一梯队，资产负债表持续修复。据公司公告，1）降本增效：强化技术驱动，助力 降本增效。成本端，我们测算公司1H25 生猪完全成本低于12.5 元/千克，成本优势为行业第一梯队。效 率端，公司公告1H25PSY 达到27 头/年，处于行业领先水平；无疫小区认证的猪场数量达20 ...