网易云音乐(09899.HK)：会员规模增长 降本控费见效

机构：东吴证券 研究员：张良卫/张家琦 扶持原创音乐，丰富内容生态。截至2025 年6 月，平台注册独立音乐人数超81.9 万名，上传曲目数约 480 万首，较2024 年底的77.4 万名音乐人、440 万首作品实现稳步增长。平台近期上线"AI 音乐 人"及"见习音乐人"新身份，为创作者提供新成长机遇。2025H1 平台推动安子与九妹乐队、羽果乐队等 创作者作品进入乐道汽车、萨洛蒙等品牌宣传活动，增加音乐人知名度并提供商业机会。内容方面，平 台与RBW、StarShip 娱乐等韩国厂牌合作扩充K-Pop 曲库，补充李健、张艺兴等知名华语音乐人作品， 发力说唱等特色品类，继续丰富内容生态。 盈利预测与投资评级：公司聚焦音乐主业持续优化产品体验，有望驱动用户规模增长，对标国内外音乐 流媒体平台付费墙较低商业化空间广阔。考虑确认递延所得税抵免影响，我们将网易云音乐2025-2027 年归母净利润预期从16.3/19.4/23.2 亿元上调至28.9/23.2/27.5 亿元，2025 年8 月15 日收盘价对应2025- 2027 年PE 分别为19.2/23.9/20.2 倍，维持"买入"评级。 风险提示：竞争 ...