同程旅行(00780.HK)：利润率优化逐季验证 付费用户与ARPU值良性增长

机构：国信证券 研究员：曾光/张鲁/杨玉莹 利润端：盈利能力上行，平衡营销投资回报率。Q2 公司毛利率+0.4pct，核心在于OTA 业务变现率提升 下的规模效应，同时生成式AI 降低客服处理时间。Q2 公司销售费率同比-2.4pct，公司更注重国际业务 营销投入回报率平衡，预计2025 年至少盈亏平衡；同时国内也持续优化绩效营销和品牌推广效率，公 司公开会表示预计未来几个季度销售营销费用同比下降。Q2 公司研发与管理费率同比-1.3pct，管理层 预计全年核心业务利润率将同比提升。 2025Q2 公司收入稳健增长，经调整净利润同比增长超18%。Q2 收入46.69亿元/+10.0%，归母净利润 6.42 亿元/+48.0%（股权激励同比降低、汇兑收益同比提升）；经调整净利润7.75 亿元/+18.0%，利润率 改善继续演绎。其中OTA 收入+13.7%，OPM 为24.7%/+2.4pct，去年上半年海外投入相对激进但此后公 司更注重变现效率与盈利改善；受东南亚地区需求压力公司战略性收缩打包业务，Q2 收入-8.0%， OPM 为0.7%/+0.6pct，维持正向利润贡献。 利润率预计稳定优化，重视OTA ...