锅圈(02517.HK)：好吃不贵的社区央厨品牌 万店规模领跑在家吃饭赛道

机构：申万宏源研究 研究员：贾梦迪 锅圈成立于2015 年，是中国领先且快速增长的一站式在家吃饭餐食产品品牌，门店数量达到万店规模 仅用了6 年。我们看好公司下沉市场社区央厨的定位和加盟模式，打造高性价比产品提高同店收入的潜 力，以及产供销一体化带来的经营效率的提升。给予目标价4.5 港币，首次覆盖给予买入评级。 产供销一体化，提升自产比例和效率。锅圈自2019 年起深耕供应链建设，截至1H25拥有7 家工厂，围 绕重点的火锅品类例如牛肉、肉丸、底料、虾滑、水产等做自产的布局，并采用单品单厂模式，提升上 游采购端的议价能力，优化生产成本与效率。加盟商的绝大部分产品需要从锅圈采购。公司与第三方仓 储物流商合作提高效率，大多数订单实现中央仓到零售门店的次日达配送。 盈利预测和估值。预计未来三年的收入增长主要靠新开门店驱动，锅圈的门店数量在经历调整后于 2H24 重回正增长，预计2025 年门店净新增1,000 家，门店总数达到11,150家，预计2026 年和2027 年开 店加速，分别净新增2,000 家和2,000 家。门店数量预计在2029 年底实现翻倍，达到2 万家，主要受益于 乡镇店的下沉和标准店的加密 ...