思考乐教育(1769.HK)2025年半年报点评：广州市场拓展顺利 新校区投入致利润短期承压

机构：光大证券 研究员：陈彦彤/汪航宇/聂博雅 新校区投入致利润短期承压，期间费用率保持稳定。公司25H1 毛利率为34.3%，同比-10.1pcts，主要系 广州新学习中心处于提速爬坡阶段，前期租金、薪酬等成本投入较大，而体验课程导致初期收入相对较 低，对毛利及净利产生短期负面影响。费用投放方面，25H1 销售费用率为1.5%，同比-0.1pcts；行政费 用率为14.7%，同比+0.6pcts，主要系业务增长带来的行政人员开支增加；研发费用率为2.4%，同 比-0.3pcts。综合来看，25H1 归母净利率为14.3%，同比-6.4pcts，若撇除广州市场的短期战略性亏损， 上半年净利润同比略有增加。 事件：思考乐教育发布2025 年中期业绩报告。25H1 实现营业收入4.39 亿元，同比+10.1%；归母净利润 0.63 亿元，同比-23.9%；经调整归母净利润0.81 亿元，同比-13.1%。 辅导课程业务收入增速较快，整体生源稳步扩张。从具体经营数据看，25H1 非学业素质课程及其他业 务收入3.88 亿元，同比+5.8%，入读学生17.78 万人次，同比+4.8%，辅导课时数438.03 万课时， ...