兖煤澳大利亚(03668.HK)：中期业绩低于预期 2H盈利有望边际改善

机构：中金公司 研究员：陈彦 1H25 业绩低于我们预期 成本改善不及预期；煤价超预期下跌。 发展趋势 量价齐增助力公司盈利改善修复。量方面，我们预计随着天气等扰动因素缓解，公司下半年销量有望实 现双位数环比增长。价格方面，6 月以来煤价呈回升态势，截至8 月15 日澳洲5500 大卡/纽卡斯尔6000 大卡动力煤价格分别为71/111 美元，较2Q25 均价的68/99 美元回升。往前看，在供给边际收缩、供暖期 补库需求提振的作用下，我们预期下半年煤价整体回升。 盈利预测与估值 考虑到煤价下调等假设，下调2025/26E 盈利37%/7%至5.35/7.47 亿澳元。当前股价对应港股2025/26E 市 盈率为13.6 倍/9.3 倍。考虑到公司较可比同行具备一定成本优势，我们维持跑赢行业评级，随着需求边 际改善，叠加7 月以来"反内卷"政策在行业中持续发酵，看好2025-2026 年基本面保持韧性，切换至 2026 年估值，下调目标价6%至29 港元，对应港股14.0 倍2025E 市盈率和9.6 倍2026E 市盈率，隐含3% 上行空间。 风险 公司公布1H25 业绩：经营性EBITDA 为5.95 亿 ...