安能物流(09956.HK)：首次分红派息率达50%；关注旺季价格修复

机构：中金公司 研究员：罗欣雨/张文杰/冯启斌/杨鑫 风险 零担市场需求低于预期，行业价格竞争加剧，公司成本费用控制不及预期。 公司坚持优化货量结构，以小票业务驱动增长。1H25 公司零担货运总量同比增长6.2%至682 万吨（Q2 货量同比增长6%至378 万吨），其中70kg以下迷你小票货量同比+23.9%，70-300kg 小票货量同比 +14.0%。受小票货物驱动，总票数同比+25.2%至9,060 万票（Q2 票数同比+23%至5,011万票），票均重 则由去年同期的89kg 降至75kg。公司网络规模持续扩张，截至1H25 货运合作商及代理商总数已超 38,000 家，同比增长约23%。 2Q 价格竞争致毛利承压，关注Q4 旺季价格修复进程。2Q25 受价格竞争影响，公司零担服务总单价同 比-2%至805 元/吨。成本端，2Q25 公司单吨成本为680 元/吨、同比持平，其中干线运输/分拨/增值服 务/派送成本分别同比-5%/持平/+45%/-1%。干线运输成本主要受益于油价下降、线路优化和新能源运力 应用，增值服务及派送成本的上升则主要受货运票数增加的结构性影响。受价格竞争影响，2Q 单位毛 利 ...