石药集团(01093.HK)：1H25基本符合预期 对外授权有望持续兑现

成药业务持续承压，我们预计2H25 环比1H25 有所改善。分业务，2Q25成药收入47.47 亿元(YoY- 20.7%/QoQ-13.7%)，其中神经系统收入18.47亿元(YoY-27.0%)，我们认为下降主要是由于医保控费以及 公司控制渠道库存，我们预计2H25 情况有望改善；抗肿瘤收入4.98 亿元(YoY-53.5%)，抗感染收入7.35 亿元(YoY-23.2%)。心血管收入4.57 亿元(YoY-10.2%)，呼吸系统收入2.50 亿元(YoY-13.5%)，消化代谢收 入2.29 亿元(YoY-31.3%)，其他领域收入3.74 亿元(YoY+25.1%)，授权费收入3.57 亿元。 八大创新研发平台布局，对外授权有望持续兑现。公司基于ADC/siRNA/小分子等八大技术平台深化BD 策略，搭建国际化对外授权生态系统，截至目前已经完成ROR1 ADC（首付款/最高潜在里程碑1500 万/12.25 亿美元）、伊立替康脂质体（首付款/最高潜在里程碑1500 万/10.50 亿美元）、AZ 战略合作 （首付款/最高潜在里程碑1.1 亿/52.20 亿美元）以及口服GLP-1（首付款/最高潜在里程 ...