网易云音乐(09899.HK)：核心音乐业务稳健增长 内容生态不断丰富

机构：华安证券 研究员：金荣 25H1： 公司发布25H1 业绩，实现收入38.3 亿元，yoy -6.0%；毛利润13.9 亿元，yoy -2.3%，毛利率为36.4%， 同比增加1.4pct；经调整营业利润9.1 亿元，yoy +35.0%；经调净利润19.5 亿元，yoy+121.0%。净利润 的增加主要由于 2025H1 确认递延所得税抵免 8.5亿元。 费用端上由于采取更审慎的推广策略，推广及广告费用有所减少。25H1 销售费用/管理费用/研发费用 分别为1.63/0.93/3.79 亿元，yoy 分别为-55.8%/+3.6%/-4.2%，销售费用率/管理费用率/研发费用率分别同 比-4.8pct/+0.2pct/-0.2pct 至4.3%/2.4%/9.9%。 风险提示 行业竞争加剧风险；行业政策不确定性风险；版权价格波动风险；版权不确定性；用户付费率不及预期 等。 公司积极以合作策略扩充版权库：25H1 与韩国RBW、StarShip等厂牌签约，丰富K-Pop 内容；上线李 健、张艺兴等头部音乐人作品，并深度合作王嘉尔推出新热单。说唱、ACG 等垂类内容也得到加强。 自制内容上成果显著，独特的 ...