海底捞(06862.HK)：“红石榴”创新效果显现 维持高比例现金分红

向-22%/-22%/-22%），对应PE 为17.9/15.9/13.9x。展望后续，伴随火锅主业翻台基数回归正常、客单价 稳步抬升后，主业收入有望重拾增长，此外红石榴计划以及外卖持续赋能也为收入贡献额外新看点，维 持"优于大市"评级，持续跟踪翻台率表现。 盈利能力同比略有下行。2025H1，毛利率同比-0.8pct，为保证就餐体验增加菜品分量；员工薪酬占比 同比+0.5pct，收入规模下行而成本相对刚性；其他支出占比同比+1.1pct，主因外卖费用增长；期内税 率由29.6%提升至33.2%，系递延税项增加所致。折旧摊销占比下行、转让加盟门店净收益部分对冲成 本上行压力。净利润率8.5%/-1.0pct。 维持95%高现金分红比例。2025H1 公司宣布每股分配红利0.309 元，对应分红比例为95%，与2024 年分 红比例（95%）持平。 风险提示：翻台率恢复不及预期、客单价下滑、新品牌孵化失败，食品安全投资建议：考虑到火锅主业 翻台以及经营效能的高基数影响，下调2025-2027年归母净利润至42.2/47.5/54.2 亿元（调整方 机构：国信证券 研究员：曾光/张鲁 2025H1 核心经营利润同 ...