海底捞(6862.HK)：经营调整扰动盈利 2H同店或有改善

机构：华泰证券 研究员：樊俊豪/曾珺 海底捞公布1H25 业绩：1H25 收入207 亿元/yoy-3.7%；归母净利润17.6亿元/yoy-13.7%；核心经营利润 24.1 亿/yoy-14.0%，对应核心经营利润率11.6%/yoy-1.4pct。1H25 公司积极践行场景创新/菜品创新/品牌 创新；海底捞主品牌拓店保持审慎、同步孵化新品牌，"红石榴"及"啄木鸟"计划稳步推进。1H25 分红 率95%，维持较高比例（vs24 年分红率95%）。公司深化差异化服务、专注提升顾客体验，创新多元消 费场景店型，截至1H25期末，夜宵场景主题店已改造近30 家，主打鲜切鲜活产品的标准版主题店已营 业超过50 家。长期看，集团运营管理与激励机制完备且高效，期待经营质量优化后海底捞主品牌重拾 增长动能，内外资源整合下新品牌跑出第二成长曲线。维持"买入"评级。 客单价已企稳，高基数下翻台同比下滑 考虑外卖对公司堂食或有分流影响，中长期看新品牌探索及放量仍需时间，我们下调公司25-27 年归母 净利润17.7%/13.8%/10.5%至43.14 亿元/47.67亿元/52.81 亿元，对应EPS 为0.77/0.86 ...