颐海国际(01579.HK)：B端业务及海外业务表现亮眼

利润率基本持稳，毛销差小幅下行。上半年公司毛利率同比-0.5ppt，主要由于关联方毛利率同 比-0.9ppt，及B 端占比提升，以及上半年公司战略性布局牛油产品扩充牛油产品矩阵。1H25 销售费用 率同比+0.6ppt，其中物流费用有所提升，主因海外物流成本提升及公司加大重点客户的直配比例；管 理费用率同比+0.5ppt，主要由于工厂员工人数增多等，整体看1H25 毛销差略有下行。但考虑政府补助 及汇兑收益较1H24 有所改善，上半年净利率基本稳定，净利润同比+0.4%，表现稳健。 机构：中金公司 研究员：陈文博/王文丹/方云朋 1H25 业绩符合我们预期 公司公布1H25 业绩：公司收入29.27 亿元/同比+0.02%，归母净利润3.09亿元/同比+0.4%，1H25 派息率 89%。中期业绩符合我们和市场预期。 发展趋势 关联方表现拖累上半年业绩，B 端进展良好。1H25 关联方收入同比-12.7%，除受海底捞餐厅需求疲弱 影响外，价格下调、产品结构变化亦有小幅影响，拖累上半年收入表现。第三方收入平稳，同比 +6.5%，其中火锅底料/复调/速食收入同比+7.5%/+4.7%/+3.5%，主要受益于公司1 ...