深度*公司*同程旅行(00780.HK):核心OTA业务稳健增长 盈利能力持续改善
机构:中银证券 研究员:李小民/宋环翔 降本增效成果显著,利润率持续改善。25Q2 公司的毛利率为65.0%,同比+0.4pct,成本费用逐步优 化,25Q2 公司的管理/研发/销售费用率分别为4.8%/10.5%/32.8%,同比分别-0.1pct/-0.5pct/-2.3pct;OTA 经营利润率为26.7%,同比+2.4pct;经调整净利润率为16.6%,同比+1.1pct。 注重流量运营,用户基数及用户价值持续增长。25Q2 公司平均月付费用户为 4650 万人,同比+9.2%, 年付费用户为2.5 亿人,同比+10.2%。公司过去12 个月累计的服务人次为19.9 亿人次,同比+7.2%。微 信生态仍然为公司的主要流量来源,公司愈发注重平台内的运营效率;此外针对年轻用户推出系列娱乐 性营销互动,加强品牌吸引力。 估值 Q2 公司业绩实现稳健增长,国内出行市场持续高景气,跨境游维持高增长,全年业绩确定性较强。中 长期来看,公司坐享下沉市场行业红利,积极开拓业务,有望推动公司业绩增长。我们预计25-27 年公 司归母净利润为27.07/33.69/40.82 亿元,对应P/E 分别为17.0/13.7/ ...