安能物流(09956.HK)：业绩增长符合预期 宣布特别分红回馈股东

机构：华源证券 货品结构变化推高增值服务成本，需求疲软致使毛利承压。2025 年Q2 单吨成本为680 元，同比-0.2%， 其中干线运输/分拨中心/增值服务/派送的单吨成本分别为288/138/52/201 元/吨，同比-5%/持 平/+45%/-1%；其中，干线运输成本下滑主因油价下跌以及线路优化带来的效率提升；增值服务的成本 上升主因货品结构变化。 2025 年Q2 单位毛利125 元/吨，同比-11%，主因公司调整价格策略以应对行业需求变化。我们预计公司 未来单位毛利有望随精细化管理及运输成本降低而改善。 盈利预测与评级：全网快运持续增长，加盟网络进入加速整合期。公司为加盟制全网零担快运龙头，战 略转型下公司盈利改善明显，规模效应释放下单位毛利仍有改善空间，长期来看加盟商生态优化推动业 务量增长，服务提价及效率改善有望推动单位毛利上行，看好公司长期发展空间。我们预计公司2025- 2027 年归母净利润分别为9.6/10.6/12.6 亿元，对应PE 分别为9.1x/8.2x/7.0x，维持买入评级。 风险提示。1）宏观经济波动导致运量增速不及预期；2）燃料价格上升导致成本管控不及预期；3）市 场竞争 ...