华润电力(0836.HK)：电力主业经营持续改善 业绩受限煤炭业务与高基数

机构：长江证券 研究员：张韦华/司旗/宋尚骞/刘亚辉 得益于成本端的持续改善，2025 年上半年公司煤电厂点火价差0.1499 元/千瓦时，同比增加0.0096 元/千 瓦时，公司整体燃料成本217.17 亿港元，同比减少12.2%。因此，公司2025 年上半年纯火电业务（不含 煤炭）实现拥有人应占核心利润27.88 亿港元，同比增长20.6%。但由于内蒙古煤电一体化西一矿由试 运行阶段转入正式生产阶段、已关停拟处置煤矿在清算过程中产生一次性损益等因素的影响，上半年公 司煤炭生产业务拥有人应占核心利润亏损1.47 亿港元，较去年同期业绩贡献减少5.51 亿港元。综合来 看，公司火电板块实现拥有人应占核心利润26.41 亿港元，同比减少2.7%，除煤炭生产业务表现偏弱 外，去年同期公司收购广西贺州火电项目取得收益8.76 亿港元，偏高基数也限制了公司火电板块的业绩 表现。 产能扩张电量高增，减值限制业绩增速。2025 年上半年，公司风电及光伏新增并网装机合计约483.9 万 千瓦，截至2025 年6 月底，公司风电权益并网装机容量2554.9 万千瓦，光伏权益并网装机容量1296.6 万 千瓦，风电及光伏权益装 ...