东方甄选(1797.HK)：经营回归正轨 关注GMV边际变化及会员体系培育进展

若剔除报告期间内"与辉同行"出售的相关一次性开支及溢利影响，则2025财年的持续经营业务的净溢利 为1.4 亿元（同比增长30%）。 点评：1）自营品扩张成型，自营毛利率显著改善。公司25 财年GMV 87 亿元，同比下降39%；抖音订 单量由上财年的1.81 亿单降至9160 万单，主要原因在于"与辉同行"相关业务调整并出售带来基数影 响，同时公司主动减少对抖音平台的依赖。公司自营产品扩张战略成型，已成为核心增长引擎，公司 GMV 中自营产品GMV 约38.1 亿元，占比43.8%（vs24 财年约40%）；对应的自营产品营收约35 亿元， 占总营收的80%。截至2025 年5 月31 日，公司累计推出自营产品732 款SPU，同比增加50%，涵盖生 鲜、零食、营养保健、宠物食品和服饰等多元化类别，其中软糖、益生菌粉、鱼油、刺梨汁等新品表现 突出，鸡蛋、烤肠、吐司、牛奶等高频日常消费品则凭借稳定品质逐渐成为家庭常用品。随着自营产品 健康发展，销售占比持续提升，公司毛利率由2024 财年的25.9%上升至32.0%，同比增加6 个百分点。 2）自建APP 渠道持续发展，会员体系持续培育，有望带来长期成长空间。 ...