绿城中国(03900.HK)：结算节奏影响业绩 拿地精准+好产品保障销售兑现

机构：华创证券 研究员：单戈/许常捷 公司2025 年上半年实现营业收入533.68 亿元，同比-23.5%；归母净利润约2.1亿元，同比-89.7%。 评论： 投资建议：产品基因和拿地精准度是我们推荐公司的核心理由。公司自2022年以来保持较高的拿地精准 度，同时凭借"好房子"时代的产品力加持，实现较好的销售兑现，但公司短期内仍需要消化2021 年及 以前的老库存（结算毛利率较低）及减值压力，预计结算利润或暂时承压，我们调整25-27 年公司EPS 预测为0.40、0.61、0.95 元（25-27 年预测前值1.00、1.40、1.56 元），基于剩余收益模型测算公司估 值，约为311 亿元，给予2025 年目标价13.4 港元，对应2025 年30 倍PE，维持公司"推荐"评级。 风险提示：核心城市拿地竞争烈度较高影响利润率，管理层变动影响经营。 利润下滑主要来源于计提减值，而结算毛利率相对稳定。1）营收下滑主要受2025 年上下半年交付节奏 分布不均影响，2025 年上半年结转面积同比-22.7%，导致营收同比下降；但2025 年上半年公司结算毛 利率约13.41%，较2024 年同期13.09%有所 ...