绿城中国(03900.HK)：结算和计提节奏导致盈利承压 销售拿地仍优于行业平均

机构：国信证券 研究员：任鹤/王粤雷/王静 现金储备充裕，财务稳健。截至2025 上半年末，公司货币资金668 亿元，除去预售监管及受限资金仍有 395 亿元，现金短债比为2.9 倍，现金流保持稳健。公司债务结构合理，一年内到期债务232 亿元，银行 借款占比82%，平均融资成本3.4%，创下新低。 风险提示：市场下行超预期、行业政策不及预期、公司销售及结算进度不及预期、毛利率不及预期。 投资建议：根据公司结算节奏，我们小幅下调公司25、26 年的收入预测为1403/1287 亿元（原值 1421/1464 亿元），并对公司计提减值幅度和毛利率表现进行审慎估计，预计公司25、26 年归母净利润 分别为10/11 亿元（原值17/18 亿元），EPS 分别为0.40/0.45 元，对应当前股价PE 分别为20.8/18.8 倍， 维持"优于大市"评级。 销售拿地优于行业平均。2025 上半年公司实现总销售面积535 万平方米，同比下降10%；实现总销售金 额1222 亿元，同比下降3%，位居全行业TOP2，公司销售增速显著优于行业平均水平。在公司的操盘销 售中，自投销售803亿元，归属公司权益金额为539 亿元 ...