珍酒李渡(06979.HK)：老产品以去库稳价为核心 新品新模式成为增长极

我们预计公司今年充分去化渠道库存，明年老品有望恢复性增长，且"大珍"招商贡献收入增量，因此下 调2025 年经调整净利润预测8.3%至11.0亿元，上调2026 年经调整净利润预测5.4%至14.4 亿元。基于 2026 年盈利预测，同时考虑市场整体估值中枢上移，上调目标价27%至11.2 港币，对应2025/26 年经调 整净利润31x/24x P/E，现价对应2025/26 年经调整净利润27x/21x P/E，有16.8%上行空间，维持跑赢行 业评级。 "大珍"新品贡献增量较大，预计成为珍酒未来持续增长极。"大珍"自6月17 号上市以来，截至8 月末累 计召开了50 场"万商联盟"大会，签约2000+家经销商。我们预计今年有望签约并推进实际打款的商家 3000 家左右，是珍酒下半年的核心增长点。关于"大珍"的扁平化模式，我们认为具有模式的穿透力， 有望做好联盟商扩面的数量以及稳定可持续的利润。我们认为，若今年3000 家布局顺利且健康，明年 有望做到5000+家经销商。 2H25 下滑幅度有望环比收窄，明年或实现较大增长弹性。我们预计公司2H25 收入下滑幅度环比收窄， 但收入绝对值或环比略有下降；全年 ...