商汤-W(00020.HK)：AI需求旺盛、1+X初显成效 中报业绩超预期

机构：中金公司 研究员：赵丽萍/魏鹳霏/王倩蕾 公司公布 1H25 业绩超我们预期 1H25 年公司总收入达23.58 亿元，同比增长35.6%；期间亏损14.89 亿元，调整后净亏损净额为11.62 亿 元，调整后归母净利润为14.63 亿元，相较上年同期分别收窄39.9%、50.0%和38%，大幅减亏。得益于 生成式AI业务的强劲增长、公司轻资产运营模式取得进展、1+X 战略落地综合影响，公司业绩超我们 预期。 内生与1+X 并进带来减亏，回款大幅优化。1）毛利层面，1H25 毛利率38.5%，同比-5.6ppt，系生成式 AI 算力业务占比提升。2）费用层面，1H25 销售费用 2.72 亿元，同比减少17.3%；行政费用 5.97 亿 元，同比下降18.8%；研发费用同比增长 12.0%至 21.19 亿元；3）回款与账期层面，1H25 贸易应收回 款额为31.59 亿元，同比提升95.5%，账期从2024全年228 天缩短到156 天。4）现金储备充足，1H25 总 现金储备131.58亿元，同比+32.7%，不含近期定增的现金及现金等价物111.68 亿元，较上年末大幅增加 25.7%。5）盈利情 ...