澳优(1717.HK)：收入利润持续改善 海外羊奶粉表现亮眼

羊奶粉海外业务有望继续高增，营养品业务构建第二增长赛道。尽管公司仍面临国内出生人口数量下 跌、宏观环境不确定性等挑战，但随着国内渠道库存调整逐步完成，以及国家育儿补贴等政策刺激行业 需求改善，25H2 公司国内羊奶粉收入有望环比改善，牛奶粉业务有望逐步企稳。羊奶粉海外业务仍为 公司的核心增长看点，佳贝艾特在美国亚马逊平台单月销量已跃升至羊奶婴配粉品类领导地位，同时公 司将持续深耕中东市场，完善产品矩阵，为海外业务的长期发展奠定基础。此外，营养品业务为公司第 二增长赛道，公司将在B 端聚焦大客户开放，加大海外市场发展，同时推动明星菌株推广；C 段重点构 建线上直播能力和私域客户开发，线下母婴渠道和药店渠道双轮驱动。 盈利预测、估值与评级：我们维持公司2025-2027 年归母净利润预测分别为2.99/3.57/4.10 亿元，当前股 价对应PE 分别为13x/11x/10x。公司是羊奶粉品牌中的龙头企业，海外市场拓展顺利，仍有增长空间， 维持"增持"评级。 风险提示：经济增速放缓压力加大、行业竞争加剧、食品安全问题。 新业务拉低毛利率，费用优化提升净利率。1）25H1 毛利率为41.9%，同比-1.5pcts， ...